资产支持证券-证券化资产

资产支持证券，作为现代金融领域一项极具创新性的结构化融资工具，其核心逻辑在于将缺乏流动性但能够产生可预测、稳定现金流的资产，通过一系列严谨的结构化安排和风险隔离机制，转化为可以在资本市场上发行和交易的证券。这一过程不仅盘活了存量资产，优化了资源配置，更为金融市场参与者提供了多样化的投资选择。从其本质来看，资产支持证券并非传统意义上的债权或股权凭证，而是对特定资产池在以后现金流的一种追索权凭证，其偿付的根本保障来源于基础资产自身的质量与现金流生成能力，而非原始权益人的整体信用。这使得其信用评级有可能脱离发起人的信用等级，实现信用增级，从而降低融资成本。

在全球范围内，资产支持证券的发展历程见证了金融工程的深度与广度。它起源于上世纪七十年代的美国住房抵押贷款市场，并迅速扩展到汽车贷款、信用卡应收款、学生贷款乃至在以后的应收账款、知识产权收益等极为广泛的资产类型。在中国，资产支持证券市场虽然起步较晚，但发展迅猛，已成为企业盘活资产、金融机构调整资产负债表、投资者构建组合的重要市场组成部分。其结构通常涉及发起人、特殊目的载体、服务商、受托管理人、信用增级机构、承销商和投资者等多个主体，通过破产隔离、现金流分层、信用增级等关键技术，构建出不同风险收益特征的证券层级，以满足不同风险偏好的投资需求。

深入研究资产支持证券，对于理解现代金融体系的运行、评估金融产品的风险与价值、把握金融创新的边界具有至关重要的意义。它既代表了金融深化和服务实体经济的有效路径，也因其结构的复杂性而潜藏着诸如基础资产质量恶化、现金流预测偏差、法律与会计风险、市场流动性风险等一系列挑战。
也是因为这些，对资产支持证券的透彻分析，必须建立在对基础资产特征的精准把握、对交易结构设计的深刻理解以及对宏观经济与法律环境的持续关注之上。易搜职考网在长期的职业考试研究与培训实践中发现，对资产支持证券等复杂金融工具的掌握，已成为众多金融从业者，尤其是投行、资管、风控等领域专业人士职业能力提升的关键环节，也是相关资格认证考试中的核心考查内容。

资产支持证券，简来说呢之，是一种以特定资产组合或资产池所产生的在以后现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，并在此基础上发行的证券。这里的“资产”范围极其广泛，已经从传统的住房抵押贷款、汽车贷款，扩展到了企业应收账款、租赁租金、基础设施收费权、甚至是不动产投资信托的物业收益等。

其运行建立在几个基本原理之上：

• 资产重组原理：将众多分散的、单笔规模较小的资产汇集起来，形成一个规模可观、风险得以分散的资产池。这个池子产生的现金流在统计上具有更高的可预测性和稳定性，这是发行证券的基石。
• 风险隔离原理：这是资产支持证券结构设计的灵魂。通常通过设立一个具有破产隔离功能的特殊目的载体来实现。原始权益人将基础资产“真实出售”给SPV，从而在法律上实现资产与原始权益人自身信用的切割。即使原始权益人破产，其债权人也无权追索已出售给SPV的资产，确保了证券化资产的安全。
• 信用增级原理：为了提升证券的信用等级，降低融资成本，交易中会采用多种内部和外部信用增级措施。内部增级包括优先/次级的分层结构、超额利差、储备账户等；外部增级则可能涉及第三方担保、信用证、保险等。这些措施为优先级证券提供了缓冲，使其能够获得比原始权益人自身更高的信用评级。
• 现金流重组原理：将资产池产生的现金流，按照事先约定的偿付顺序、利率和期限进行重新分配，分配给不同层级的证券持有人。这创造了具有不同风险、期限和收益特征的证券品种，满足了市场的多元化需求。

根据基础资产类型和交易结构的不同，资产支持证券可以分为多种类型。

按基础资产分类：

• 住房抵押贷款支持证券：这是最早的ABS类型，以住房抵押贷款组合为基础资产。
• 资产支持证券：泛指除住房抵押贷款以外的其他资产支持的证券，如汽车贷款ABS、信用卡应收款ABS、企业贷款ABS等。
• 担保债务凭证：其基础资产通常是信贷资产或固定收益证券，结构更为复杂，可进一步分为以银行贷款为标的的CLO和以债券为标的的CBO。
• 商业房地产抵押贷款支持证券：以商业地产的抵押贷款或物业本身产生的租金收入为基础资产。

按偿付结构分类：

• 过手型证券：投资者直接拥有资产池份额，现金流在扣除服务费后按比例“过手”给投资者，本金和利息的偿付不确定。
• 转付型证券：现金流经过重新安排，可以发行具有不同到期日和不同 coupon 利率的证券，更常见。

结构分层是ABS设计的核心特征。一个典型的ABS交易会将发行的证券分为多个层级：

• 优先级证券：享有最先获得本金和利息偿付的权利，信用评级最高（通常为AAA或AA级），收益率相对较低。这是吸引稳健型投资者的主力品种。
• 中间级证券：在优先级之后获得偿付，评级居中（A级到BBB级），收益高于优先级，风险也相应增加。
• 权益级证券：也称为次级证券或最先承受损失的层级，在所有其他层级之后获得偿付，通常无评级，收益最高，但风险也最大，通常由发起人自持或由追求高回报的对冲基金等投资者持有。

这种分层设计如同一个吸收损失的“瀑布”结构，任何来自资产池的违约损失首先由权益级吸收，然后才是中间级，最后是优先级。这极大地保护了优先级投资者的利益。易搜职考网在辅导学员理解复杂的金融产品结构时，常常强调这种分层机制是分析资产支持证券风险收益特征的关键切入点。

一个完整的资产支持证券化流程是一个多方参与、环环相扣的系统工程。

1.确定基础资产与组建资产池：发起人（原始权益人）根据自身融资需求和资产状况，筛选出适合证券化的资产，这些资产需具备同质性、可产生稳定现金流、历史数据完备等特点，并将其组合成资产池。

2.设立特殊目的载体：为实现风险隔离，发起人或其委托机构设立一个法律上独立的SPV（可能是公司、信托或合伙形式）。SPV是证券的发行主体。

3.资产转移（真实出售）：发起人将资产池中的资产以“真实出售”的方式转移给SPV。这一步是风险隔离能否实现的法律关键，必须确保在发起人破产时，这些资产不会被归入破产财产。

4.信用增级与信用评级：SPV对拟发行的证券进行内部和/或外部信用增级。随后，聘请一家或多家国际或国内知名的信用评级机构对经过增级的各层级证券进行评级，为投资者提供重要的信用风险参考。

5.证券设计与发行承销：根据市场需求和资产池现金流特征，设计各层级证券的规模、利率、期限等条款。然后由承销商（投资银行）负责向投资者销售这些证券。

6.资产服务与资金管理：证券发行后，服务商（可能是发起人自身或专业服务机构）负责管理资产池，包括收取本金和利息、催收逾期款项、管理相关税务和保险事宜等。受托管理人则代表投资者利益，监督服务商的工作，管理资金账户，并按期向投资者支付本息。

7.证券偿付与清算：资产池产生的现金流，在支付各类税费、服务费后，按照交易文件约定的先后顺序（偿付“瀑布”）分配给各层级证券持有人，直至证券全部清偿或资产池清算完毕。

主要参与主体包括：发起人/原始权益人、特殊目的载体、服务商、受托管理人、承销商、信用评级机构、信用增级机构、法律和会计等中介机构以及最终投资者。每个角色都不可或缺，共同维系着证券化交易的正常运行。

（一）主要价值与优势

对于发起人（融资方）来说呢：它提供了一种高效的融资渠道，尤其是对于那些拥有优质资产但信用评级不高或融资渠道受限的企业。通过“真实出售”实现表外融资（取决于会计处理），可以优化财务报表，降低资产负债率，提高资产周转率。第三，融资成本可能低于传统的银行贷款或发行公司债券，特别是经过信用增级后。第四，盘活了存量资产，将在以后现金流提前变现，改善了流动性。

对于投资者来说呢：提供了更多元化的投资选择，特别是能够获得与传统债券相关度较低的风险收益特征。经过结构分层，投资者可以根据自身的风险偏好选择不同层级的证券。优先级证券通常提供比同评级普通债券稍高的收益，而权益级则可能带来高回报。第三，由于有特定资产池和破产隔离机制作保障，投资风险相对透明和可控。

对于金融市场来说呢：资产证券化提高了金融体系的效率和流动性，促进了资本的有效配置。它将银行等金融机构的长期信贷资产转化为可流通证券，有助于分散和转移金融体系的信用风险。

（二）主要风险与挑战

尽管优势明显，但资产支持证券也蕴含着多重风险，2008年全球金融危机中次级抵押贷款证券化产品暴露的问题即为深刻教训。

• 信用风险：这是最根本的风险。如果基础资产的债务人发生大范围违约，导致资产池现金流中断或严重不足，证券将无法按时足额偿付。对基础资产质量的审慎评估和持续的贷后管理至关重要。
• 现金流错配与早偿风险：资产池现金流的流入时间、金额可能与证券偿付的安排不匹配。
  除了这些以外呢，债务人提前偿还本金（如房贷提前还款）会导致投资者再投资风险，特别是在利率下降环境中。
• 法律与合规风险：“真实出售”和破产隔离在法律上是否完全成立，交易文件是否完备，可能面临司法挑战。
  除了这些以外呢，证券化过程涉及众多法律辖区和监管规定，合规风险不容忽视。
• 操作风险：服务商在资产管理和现金流归集过程中的失误、欺诈或破产，受托管理人的失职，都会影响证券的正常偿付。
• 模型与估值风险：证券的定价和风险评估高度依赖于对在以后违约率、早偿率、回收率等的数学模型预测。模型假设错误或参数失准会导致估值偏差和投资决策失误。
• 市场流动性风险：部分复杂或非标ABS产品的二级市场交易可能不活跃，投资者在需要时可能难以以合理价格变现。

易搜职考网提醒，对于有志于从事资产证券化相关工作的专业人士，必须在掌握其运作原理和优势的同时，建立起全面、审慎的风险识别与管理框架，这是职业胜任能力的核心体现。

中国资产支持证券市场的发展经历了探索、试点、停滞重启和常态化发展的曲折过程。2005年，信贷资产证券化试点启动，标志着中国ABS市场的开端。后因国际金融危机影响一度暂停，2012年重启后进入快速发展轨道。目前，中国已形成了银行间市场（主管机构为央行和银保监会，主要发行信贷ABS和ABN）和交易所市场（主管机构为证监会，主要发行企业ABS）两大发行与交易场所，以及资产支持票据等产品体系。

市场现状与特点：发行规模持续增长，基础资产类型不断创新，从早期的对公贷款、个人住房抵押贷款，扩展到消费金融、应收账款、融资租赁、基础设施收费权、商业物业租金、知识产权等众多领域。参与主体日益丰富，投资者结构逐步优化。监管框架也在不断完善，强调穿透式管理、风险自留、信息披露等原则，以促进市场规范健康发展。

在以后发展趋势：

• 基础资产持续创新：随着经济结构转型，绿色资产、碳中和相关资产、供应链金融资产、数据资产等有望成为新的证券化标的。
• 服务实体经济深化：ABS将更紧密地服务于中小企业融资、盘活存量基础设施资产、促进消费升级等国家战略重点领域。
• 科技赋能：区块链技术有望在资产确权、现金流追踪、信息披露等方面提升证券化操作的透明度和效率。大数据和人工智能将用于更精准的基础资产筛选和风险定价。
• 国际化进程：吸引更多境外投资者参与中国市场，以及推动符合条件的基础资产在境外发行证券化产品，将是市场开放的重要方向。
• 风险防控体系强化：监管将持续完善，强调主体责任，防范复杂嵌套和过度证券化带来的风险传染。

总体来说呢，资产支持证券作为连接金融与实体经济的重要桥梁，在中国有着广阔的发展前景。其健康、规范的发展，不仅需要健全的法律法规、有效的市场监管、成熟的中介机构，更需要大量具备专业知识和实操能力的金融人才。这正是易搜职考网长期致力于金融职业教育，特别是复杂金融产品研究与知识传播的价值所在。通过系统化的知识梳理和实战导向的培训，易搜职考网助力金融从业者深入理解包括资产支持证券在内的各类金融工具的本质，把握市场动态，提升在资产证券化产品设计、投资、风控、合规等关键岗位上的职业竞争力，从而为中国金融市场的深化与创新贡献专业力量。