发行人公开发行的证券必须由证券公司承销-证券公开发行须承销

一、法律基石：强制承销制度的法定性与必要性

我国《证券法》明确规定，公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门注册。未经依法注册，任何单位和个人不得公开发行证券。
于此同时呢，法律进一步规定，发行人向不特定对象发行证券，法律、行政法规规定应当由证券公司承销的，发行人应当同证券公司签订承销协议。这从法律层面确立了公开发行证券强制由证券公司承销的制度框架。

这一制度的必要性根植于证券市场的特性和风险。公开发行面向的是数量众多、地域分散、专业水平和风险承受能力各异的投资者，存在显著的信息不对称。发行人天然地拥有更多关于自身经营、财务和前景的内部信息，而投资者则处于信息劣势地位。如果允许发行人直接面向公众销售，极易导致虚假陈述、欺诈发行或不当定价，严重损害投资者利益，扰乱市场秩序。
也是因为这些，需要引入具备专业能力和市场信誉的第三方中介机构，作为连接发行人与投资者的桥梁，对发行人的情况进行独立、专业的核查和背书。

证券公司作为经监管机构批准设立的专业金融机构，具备以下优势，使其成为承销职责的理想承担者：

• 专业能力： 拥有精通法律、会计、金融、行业分析的团队，能够对发行人的业务、法律、财务进行全面深入的尽职调查。
• 合规风控： 受严格的法律法规和内部控制制度约束，具备识别和评估发行风险的能力。
• 销售网络： 建立了覆盖广泛的机构与零售客户销售渠道，能够确保证券的有效发行。
• 定价经验： 基于对市场的深刻理解，能协助发行人进行合理定价，平衡发行人与投资者的利益。
• 信誉资本： 其品牌和市场声誉是其开展业务的基础，为了维护长期信誉，有动力勤勉尽责地履行“看门人”职责。

也是因为这些，强制承销制度实质上是利用市场化的专业力量，来落实和强化监管要求，是保护公众投资者、维护市场“三公”原则不可或缺的制度设计。易搜职考网提醒，理解这一法律基石，是把握整个证券发行流程逻辑的起点。

二、核心职能：证券公司在承销中的角色与责任

在证券公开发行过程中，证券公司并非简单的销售代理，而是承担着多重关键职能的核心中介。这些职能贯穿于发行前、发行中乃至发行后的全过程。

1.尽职调查与辅导职能

这是承销工作的基础与前提。主承销商需组织专业团队，对发行人的历史沿革、股权结构、业务技术、公司治理、财务状况、同业竞争与关联交易、募集资金运用、在以后发展前景等各个方面进行全方位、穿透式的核查。其目的不仅是确保发行人符合发行上市的法定条件，更是为了确保招股说明书等信息披露文件不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。这一过程极大地依赖于承销商的职业怀疑和专业判断能力。

2.文件制作与申报职能

证券公司协助并指导发行人准备整套发行申请文件，包括但不限于招股说明书、发行保荐书、审计报告、法律意见书等。这些文件是监管机构进行发行注册审核的主要依据，也是投资者进行投资决策的核心信息来源。承销商，特别是保荐代表人，需对文件的真实性、准确性、完整性负责，并承担相应的法律责任。

3.估值分析与定价职能

证券的发行价格直接关系到发行融资的成败、老股东权益的稀释以及上市后的市场表现。主承销商需要运用多种估值模型（如DCF、可比公司、可比交易等），结合对行业趋势、市场环境、投资者偏好的分析，与发行人协商确定合理的发行价格区间，并通过市场询价等方式最终确定发行价格。这要求承销商具备强大的研究能力和市场影响力。

4.销售推介与承销职能

这是承销商价值最直接的体现。承销商需要制定周密的发行方案，组织路演推介活动，向潜在投资者充分展示发行人的投资价值。根据承销协议的不同（如包销或代销），承销商还需承担不同程度的销售风险。在包销方式下，若认购不足，承销商需自行购入剩余证券，这对其资本实力和销售能力提出了更高要求。

5.持续督导与后续服务职能

对于首次公开发行（IPO）项目，证券公司在证券上市后还需履行一段时间的持续督导责任，督促发行人规范运作，持续履行信息披露义务。
除了这些以外呢，承销商通常还会为发行人提供后续的并购重组、再融资等资本市场服务。易搜职考网在研究中强调，这些职能环环相扣，共同构成了证券公司作为资本市场“看门人”的完整责任链条，任何一环的失守都可能引发严重的市场风险和法律后果。

三、运作模式：承销方式、协议与业务流程

1.主要承销方式

根据承销商承担风险的不同，承销主要分为两种方式：

• 包销： 又可分为全额包销和余额包销。全额包销指承销商先以自有资金或筹集的资金购入发行人拟发行的全部证券，再向投资者销售。余额包销指在承销期结束时，将未售出的证券全部自行购入。包销方式下，发行人的融资目标得以确定实现，风险完全转移给承销商，因此承销费用通常较高。
• 代销： 承销商仅作为发行人的销售代理，在承销期结束后，将未售出的证券退还给发行人，不承担购买责任。这种方式下，发行失败的风险仍由发行人承担。我国《证券法》规定，向不特定对象发行证券，法律、行政法规规定应当由证券公司承销的，可以采用代销或包销方式。实践中，为确保发行成功，包销特别是余额包销更为常见。

2.承销协议的核心内容

发行人与主承销商签订的承销协议是界定双方权利义务的法律文件，通常包括：发行证券的种类、数量、金额、发行价格；发行方式（包销或代销）；发行费用及支付方式；发行期限；双方的权利、义务与违约责任；不可抗力与争议解决条款等。协议中会明确约定承销商的勤勉尽责义务和发行人的配合与保证义务。

3.标准化业务流程

一个典型的证券公开发行承销业务流程大致如下：

• 项目立项与尽调： 承销商内部立项，组建项目组，启动全面尽职调查。
• 辅导与材料制作： 对发行人进行规范辅导，制作发行申请文件。
• 内部审核与申报： 通过证券公司内部内核程序后，向交易所或证监会提交注册申请。
• 监管问询与回复： 配合监管机构的审核问询，进行反馈回复。
• 发行注册与筹备： 获得注册批复后，发布招股意向书等文件，启动发行工作。
• 路演询价与定价： 组织线上线下路演，向网下投资者询价，确定最终发行价格。
• 发行申购与配售： 组织投资者进行网上网下申购，并根据规则进行配售。
• 资金划转与上市： 募集资金到位，办理股份登记，申请证券上市交易。

整个流程高度专业化、规范化，易搜职考网认为，熟悉此流程是证券从业者专业能力的重要体现。

四、责任边界：法律责任与风险防控

权利与义务对等，证券公司享有承销业务收入的同时，也面临着严格的法律责任和多元化的风险。

1.法律责任体系

承销商的法律责任主要包括行政责任、民事责任和刑事责任。

• 行政责任： 若在承销过程中未勤勉尽责，导致出具的文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，证监会可对其采取责令改正、警告、罚款、没收业务收入、暂停甚至撤销业务许可等监管措施。
• 民事责任： 投资者因信赖存在虚假陈述的发行文件而遭受损失，有权起诉发行人，并可要求有过错的承销商（及其负有责任的董事、监事和高级管理人员）承担连带赔偿责任。这是对投资者权益最直接的救济途径，也是悬在承销商头上的“达摩克利斯之剑”。
• 刑事责任： 在欺诈发行等严重违法情形中，若承销商参与其中并构成共同犯罪，相关责任人可能依法被追究刑事责任。

2.主要风险类型

• 项目执行风险： 尽职调查不充分，未能发现发行人存在的重大问题，导致发行文件存在瑕疵。
• 发行失败风险： 市场环境突变或定价不当，导致投资者认购不足，尤其在包销方式下，承销商将面临购入大量剩余证券的资金压力和后续处置风险。
• 市场与操作风险： 发行期间市场剧烈波动，或申购、配售等环节出现操作失误。
• 声誉风险： 承销项目出现问题，将严重损害证券公司长期积累的市场信誉，影响在以后业务开展。

3.风险防控机制

为应对上述风险，证券公司普遍建立了严密的内控体系：

• 严格的项目筛选与立项标准： 从源头上控制项目质量。
• 独立的内部控制部门： 设立内核、合规、风控等部门，对项目进行独立审核和监督。
• 全过程质量控制： 对尽职调查、文件制作、发行定价等各环节实行多级复核。
• 专业的责任保险： 购买职业责任保险，以转移部分民事赔偿风险。

易搜职考网指出，在注册制以信息披露为核心的背景下，承销商的法律责任被进一步压实，其风险防控能力直接决定了业务的可持续性。

五、制度演进：注册制下的承销制度新发展

随着我国资本市场全面推行股票发行注册制，公开发行证券必须由证券公司承销这一根本制度未变，但其内涵和实践要求发生了深刻变化，对证券公司提出了更高、更专业的要求。

1.从“核准”到“注册”，责任重心转移

在核准制下，监管机构对发行人的投资价值进行实质性判断。而在注册制下，监管机构的工作重点转向对信息披露的合规性进行审核，不对证券的投资价值背书。这意味着，判断发行人价值的责任更多地落在了市场中介（尤其是承销商）和投资者身上。承销商的定价能力和销售能力变得空前重要。

2.强化以信息披露为核心

注册制的核心是信息披露。承销商必须确保发行人披露的信息真实、准确、完整，并且要突出重大性、强调风险揭示、提高可读性。招股说明书从“审核导向”的答卷，转变为“投资者需求导向”的投资决策工具。这对承销商的信息挖掘、归纳和表述能力提出了全新挑战。

3.定价市场化与约束机制强化

注册制下，新股发行价格主要通过市场化询价方式确定，打破了以往的市盈率限制。这要求承销商具备更强的估值定价能力和机构投资者资源。
于此同时呢，为防止“三高”发行（高发行价、高市盈率、高超募资金），制度配套了“保荐+跟投”、战略配售、绿鞋机制等，将承销商的利益与发行定价和上市后表现更深度地绑定，督促其审慎定价。

4.压实“看门人”责任

法律法规和监管实践持续强调并细化中介机构的职责。对未勤勉尽责的承销商，监管处罚力度加大，投资者民事诉讼也更加便利和普遍。
例如，在科创板、创业板的相关规则中，对保荐代表人的资格和问责更为严格。这要求证券公司必须将合规风控真正融入业务流程的每一个细节。

易搜职考网持续关注到，在这一演进过程中，承销业务已从单纯的通道业务，彻底转变为以专业能力、研究实力、销售网络和风险定价为核心竞争力的综合金融服务。能否在注册制的新生态中立足，取决于证券公司是否真正履行了“看门人”的职责，发挥了价值发现、风险过滤和市场引导的作用。

六、市场影响与在以后展望

强制性的证券公司承销制度，对资本市场各参与方产生了深远而积极的影响。

对于发行人来说呢，该制度提供了专业的一站式服务，使其能够更高效、更规范地对接资本市场，尽管需要支付承销费用，但获得了融资成功的保障、市场信誉的加持以及公司治理的规范。

对于投资者来说呢，承销商的尽职调查和信息披露把关，提供了重要的投资决策参考，降低了信息获取和鉴别的成本。承销商的市场信誉在一定程度上起到了风险过滤的作用。

对于资本市场整体来说呢，该制度是维持发行秩序、提升上市公司质量、保护投资者权益的基础设施。它促进了证券发行环节的专业分工，提升了市场运行效率，是市场长期健康稳定发展的重要保障。

展望在以后，随着资本市场改革的持续深化，证券承销制度也将继续完善和发展。预计将呈现以下趋势：一是承销商的差异化、专业化发展将更加明显，头部机构在复杂项目、国际项目上的优势将进一步巩固，中小机构则需在特定领域形成特色。二是科技赋能将深刻改变承销业务模式，大数据、人工智能等技术将在尽职调查、风险识别、智能投研、精准营销等方面发挥更大作用。三是责任追究体系将更加健全，民事赔偿机制将进一步畅通，推动形成“发行人讲真、中介尽责、投资者自负”的良性市场生态。四是随着资本市场双向开放的推进，跨境承销业务将增多，对承销商的国际化服务能力提出新要求。

，“发行人公开发行的证券必须由证券公司承销”是一项经过市场检验的、成熟有效的资本市场基础制度。它不仅仅是法律条文的规定，更是市场机制发挥作用的关键枢纽。易搜职考网相信，无论市场如何变革，证券公司作为专业“看门人”的核心角色不会改变，而对其专业能力、职业操守和责任担当的要求只会与时俱进，不断提升。深刻理解并践行这一制度的精神，是所有市场参与者，尤其是立志于投身证券行业的专业人士，在易搜职考网的备考与学习过程中必须掌握的核心要义。这既是法治市场的要求，也是市场走向成熟和繁荣的必由之路。