abs资产证券化-ABS证券化

关于资产证券化（ABS）的深度解析

资产证券化的核心概念与运作机理

资产证券化，其英文全称为Asset-Backed Securitization，简称ABS，是一种以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。这里所指的“特定资产”是广义的，它可以是一笔贷款（如住房抵押贷款、汽车贷款），一项应收账款（如贸易应收账款、信用卡应收款），或任何能在在以后产生可预测、稳定现金流的财产权利（如基础设施收费权、租赁租金）。

其基本运作流程可以概括为几个核心步骤，这些步骤构成了资产证券化的“流水线”：

• 资产筛选与构建资产池：发起机构（如银行、汽车金融公司）将其拥有的、符合证券化标准的资产进行筛选、组合，形成一个规模足够大、风险能够有效分散的资产池。这是整个过程的根基。
• 设立特殊目的载体（SPV）：这是资产证券化结构设计中的关键环节，旨在实现“风险隔离”。发起人将资产池“真实出售”给一个独立的法律实体——SPV。这一操作在法律上切断了发起人与基础资产的所有权关系，确保即使发起人破产，已出售的资产也不会被列入其破产清算范围，从而保护了证券持有人的利益。易搜职考网在相关课程中着重强调，SPV的设立是ABS区别于普通担保债券的核心特征。
• 信用增级与信用评级：为了吸引投资者并降低融资成本，SPV会对拟发行的证券进行内部或外部的信用增级。内部增级方式包括优先级/次级的分层结构（将证券分为优先级、夹层和次级，损失首先由次级吸收）、超额抵押（资产价值大于发行证券价值）、利差账户等。外部增级则主要依靠第三方担保、保险等。随后，专业评级机构会对经过增级的证券进行评级，为投资者提供重要的风险评估参考。
• 发行证券与资金交割：SPV以资产池的在以后现金流为偿付来源，设计并发行不同风险等级和期限的证券。承销商负责将这些证券销售给资本市场上的投资者。销售所得资金在扣除相关费用后，支付给发起机构，完成其融资目的。
• 存续期管理与现金流偿付：证券发行后，通常会由专门的服务机构（常由发起机构兼任）负责资产池的日常管理，如收取款项、催收等。回收的现金流按照事先约定的偿付顺序（通常是优先级证券利息、优先级证券本金、夹层证券…）支付给各级证券持有人。

资产证券化的主要类型与产品谱系

根据基础资产类型和法律结构的不同，资产证券化产品呈现出多样化的谱系。易搜职考网在研究中通常将其分为以下几大类：

• 住房抵押贷款支持证券（MBS）：这是资产证券化的起源和规模最大的类别。其基础资产是住房抵押贷款。在美国等成熟市场，根据是否由政府信用机构提供担保，又可分为机构MBS和非机构MBS（或私人 label MBS）。
• 狭义资产支持证券（ABS）：指除住房抵押贷款以外的其他金融债权作为基础资产的证券化产品，形成了一个丰富多彩的产品家族：
  • 消费金融ABS：基础资产包括汽车贷款、信用卡应收款、个人消费贷款等。
  • 企业债权ABS：如贸易应收账款、租赁租金、小额贷款等。
  • 供应链金融ABS：以核心企业上下游的应收账款为基础资产，服务于产业链融资。
• 担保债务凭证（CDO）：其基础资产通常是已发行的债券、贷款或ABS/MBS等证券化产品本身，属于“再证券化”产品。根据基础资产是债券还是贷款，又可分为担保贷款凭证（CLO）和担保债券凭证（CBO）。CDO结构复杂，在金融危机中暴露了较高风险。
• 特定领域资产支持证券：随着市场发展，证券化的应用场景不断拓展，出现了以基础设施收费权（如高速公路、水电燃气）、商业物业租金（CMBS）、知识产权许可费（如音乐版权）等在以后收益权为基础资产的产品。

在中国市场，资产证券化主要分为三大监管体系下的产品：信贷资产证券化（由银行等金融机构发起，在银行间债券市场发行交易）、企业资产证券化（由非金融企业发起，在证券交易所发行交易，通常以资产支持专项计划为SPV），以及资产支持票据（ABN，在银行间市场发行，兼具债务融资工具和证券化特征）。

资产证券化的多重经济功能与积极影响

资产证券化之所以能够风靡全球，源于其能为多方参与者及整体经济带来显著益处，易搜职考网在专业分析中将其经济功能归结起来说如下：

对发起机构（原始权益人）的功能：

• 盘活存量资产，改善流动性：将长期限、缺乏流动性的资产提前变现，回收资金用于新的业务发展，加速资本周转。
• 优化财务结构：通过“真实出售”实现资产出表，可以降低资产负债率，改善杠杆水平，满足资本监管要求（尤其是对银行来说呢）。
• 实现低成本融资：通过信用增级和风险隔离，证券化产品往往能获得比发起人自身更高的信用评级，从而可以低于主体信用的利率进行融资。
• 转移和管理风险：将资产的信用风险、利率风险等分散并转移给更能承受和偏好这些风险的广大投资者，优化自身风险敞口。
• 拓展多元化融资渠道：为企业，特别是难以获得高评级或传统信贷支持的中小企业，开辟了除银行贷款、股权融资之外的第三条重要融资路径。

对投资者的功能：

• 提供新的投资品类：丰富了固定收益产品谱系，为投资者提供了风险收益特征各异的选择。
  例如，优先级证券通常风险低、收益稳健，而次级证券则可能带来较高的风险溢价。
• 投资透明度相对提高：投资者可以依据基础资产的现金流情况和结构设计来评估风险，而不完全依赖于发起人的主体信用（尽管关联性尚存）。
• 有助于分散投资组合风险：证券化产品的表现与股票、传统债券的相关性可能较低，加入组合有助于优化风险收益比。

对金融体系和实体经济的宏观功能：

• 提升金融系统效率：将“发起-持有”的静态银行信贷模式转变为“发起-分销”的动态模式，促进了信贷资产的流动和风险的市场化定价。
• 引导资金服务实体经济：通过证券化盘活的资金，可以被重新注入到新的信贷投放或企业运营中，促进消费、投资和特定行业（如住房、基础设施）的发展。
• 促进利率市场化与信用风险定价：不同类型、不同信用等级的ABS产品在市场上的交易，形成了多层次的风险收益率曲线，为更精细化的信用风险定价提供了参考。

资产证券化内生的风险与挑战

正如一枚硬币有两面，资产证券化在带来巨大效益的同时，也蕴含着不容忽视的风险。易搜职考网在历年研究中始终强调，理解和管控这些风险是市场健康发展前提：

基础资产风险：这是最根本的风险。如果资产池中债务人的违约率超过预期，现金流就会中断，导致证券无法按期足额偿付。宏观经济下行、行业周期性衰退、区域经济恶化等都可能导致资产质量系统性下降。

结构复杂性与模型风险：特别是多层再证券化（如CDO平方）产品，结构异常复杂，使得投资者甚至评级机构都难以准确评估其真实风险。过度依赖历史数据和特定假设的量化模型，在极端市场条件下可能完全失效。

信息不对称与道德风险：发起机构可能比投资者更了解基础资产的质量。在“发起-分销”模式下，若缺乏有效约束，发起机构可能有动机降低信贷标准、将风险较高的资产证券化出售（即“柠檬市场”问题），而不再关心资产的长期表现。

法律与监管风险：“真实出售”和“风险隔离”在法律上的完备性至关重要。若在法律实践中被认定为担保融资而非真实出售，则在发起人破产时，基础资产仍可能被追索。不同司法管辖区的法律差异也带来挑战。监管政策的变化也会直接影响产品的设计和市场发展。

委托代理与服务商风险：服务商（通常是发起机构）的运营能力、尽职程度直接影响现金回收效率。若服务商出现财务问题或运营失误，将直接影响证券偿付。

市场流动性风险：部分ABS产品，尤其是非标准化或低信用等级的部分，二级市场交易可能不活跃，投资者在需要时可能难以以合理价格变现。

2008年金融危机正是上述多种风险叠加爆发的恶果：低质量的次级抵押贷款经过层层证券化和高杠杆包装，最终当基础资产违约潮来临，整个链条崩塌，风险被极度放大并传染至全球金融体系。

市场健康发展基石：信息披露与监管框架

为了发挥资产证券化的积极作用，抑制其潜在风险，构建以信息披露为核心、辅以审慎监管的市场基础设施至关重要。

信息披露的极端重要性：充分、准确、及时和标准化的信息披露是消除信息不对称、保护投资者、促使市场有效定价的核心。这包括：

• 基础资产信息：资产池的逐笔或高度细化的统计信息（如借款人特征、抵质押情况、利率、剩余期限、早偿历史、逾期和违约状况等）。
• 交易结构信息：完整的法律结构、现金流支付机制、信用增级措施、触发事件等。
• 存续期持续披露：定期（如按月、按季）报告资产池的表现数据（如回收率、违约率、早偿率）、现金流归集与分配情况、信用增级水平变化等。

通过易搜职考网对成熟市场的研究可以发现，强制性的、标准化的信息披露平台是市场稳健运行的“阳光消毒剂”。

监管框架的构建：监管的目标是在鼓励金融创新与防范系统性风险之间取得平衡。有效的监管通常包括：

• 对发起机构的监管：要求其保留一定比例的风险自留（如“皮肤在游戏中”规则），防止其完全转移风险而放松信贷标准。
• 对SPV和产品的监管：确保其破产隔离的法律有效性，对产品结构复杂度进行适当限制。
• 对评级机构的监管：减少利益冲突，提高评级方法的透明度和质量，防范评级机构为迎合发行方而给出虚高评级。
• 对投资者适当性的要求：确保复杂、高风险的产品只销售给具备相应风险识别和承受能力的合格投资者。

后危机时代，以美国《多德-弗兰克法案》为代表的全球金融监管改革，在风险自留、信息披露、评级机构监管等方面都做出了更严格的规定，旨在重塑一个更透明、更稳健的证券化市场。

在以后发展趋势与前沿展望

展望在以后，资产证券化技术仍在不断演进，并展现出新的发展趋势，这也是易搜职考网持续关注的研究方向：

科技赋能与金融科技（FinTech）结合：区块链技术被认为在资产证券化领域有巨大应用潜力。它能创建不可篡改的资产登记簿，实现基础资产从生成到存续管理的全流程透明化、可追溯，极大降低信息验证成本和操作风险，甚至可能实现交易结算的自动化（智能合约）。大数据和人工智能则能用于更精准的资产筛选、风险定价和存续期风险预警。

ESG（环境、社会与治理）理念的融入：绿色资产证券化（如以光伏电站电费收益权、新能源车贷款为基础资产）方兴未艾。将ESG因素纳入基础资产筛选、产品设计和信息披露框架，发行可持续发展挂钩ABS，正成为吸引特定偏好资本、推动经济绿色转型的重要工具。

基础资产类型的持续创新：除了传统的金融债权，越来越多的新型资产正在被尝试证券化，如知识产权（专利、版权）收益权、数据中心在以后服务费、碳排放权收益等，证券化的边界不断拓宽。

中国市场的高质量与规范化发展：中国资产证券化市场在经历了规模快速扩张后，正步入“盘活存量、提质增效”的新阶段。监管强调回归服务实体经济本源，强化信息披露和风险防控。在以后，市场将在规范化、标准化、国际化方面持续深化，产品结构也可能更加精细化，以满足不同类型融资主体和投资者的多元化需求。易搜职考网认为，对从业者来说呢，深刻理解资产本质、结构原理与风险实质，将比以往任何时候都更加重要。

总来说呢之，资产证券化是一项复杂而强大的金融工具。它既不是点石成金的魔法，也不是洪水猛兽。其价值与风险，完全取决于如何使用它。一个成熟、健全的市场，必须建立在优质的基础资产、严谨透明的结构设计、充分有效的风险揭示、以及稳健审慎的监管环境之上。对于市场的每一位参与者——无论是发起人、中介机构、投资者还是监管者——来说呢，保持理性、敬畏风险、持续学习，是驾驭这股金融力量、使其真正服务于实体经济长期健康发展的关键所在。